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特種軸承、技術(shù)業(yè)務(wù)穩中有進(jìn)，民用產(chǎn)品低迷中帶有轉機。軸承、技術(shù)、電主軸是公司收入和利潤的主要來(lái)源，軸承中的特種軸承保持穩步發(fā)展，但民用產(chǎn)品受宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境、固定資產(chǎn)投資增速下降影響，下游行業(yè)需求下降市場(chǎng)略顯低迷；技術(shù)業(yè)務(wù)保持高速增長(cháng)，且毛利率水平穩中提升；電主軸行業(yè)競爭壓力較大，產(chǎn)品毛利率下降明顯，16年1-11月電主軸毛利率10.25%，低于15年的13.72%但較16年上半年的8.88%略有回升。而工程機械、礦山機械等在16年下半年以來(lái)出現好轉，公司民用軸承業(yè)績(jì)有望好轉。
引入戰投設立浙江高鐵，高鐵軸承產(chǎn)品有望快速推進(jìn)。隨著(zhù)我國高鐵和城軌的發(fā)展，動(dòng)車(chē)組車(chē)輛的增加和存量客車(chē)的提速需要，為高速軸承帶來(lái)較大需求；因更換頻率較高，如每列動(dòng)車(chē)組四級修（1年）更換一次軸承，故市場(chǎng)具有長(cháng)期穩定發(fā)展空間。但目前我國高鐵和城軌車(chē)輛軸承仍依賴(lài)SKF、FAG、Timken、NSK等國外廠(chǎng)商，國產(chǎn)化需求迫切。公司與光明鐵道、中車(chē)投資、CMEC共同出資設立中浙高鐵公司，并將除牽引電機軸承外的高鐵軸承有關(guān)業(yè)務(wù)和募投項目中的軸箱軸承部分轉移進(jìn)中浙高鐵。引入下游客戶(hù)和民營(yíng)企業(yè)，可以彌補公司在高鐵軸承產(chǎn)業(yè)化上經(jīng)驗的不足，為產(chǎn)品的裝車(chē)試驗、試運行和CRCC認證提供支持，從而快速推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化。
擬收購國機精工，拓展超硬材料磨具業(yè)務(wù)。公司擬向國機集團發(fā)行約1.09億股收購國機精工100%股權，交易對價(jià)約9.81億，發(fā)行價(jià)格8.97元/股。國機精工是國機集團為了對其子公司中機合作、三磨所實(shí)施行業(yè)重組而現金設立的，其中中機合作依托集團經(jīng)營(yíng)磨料磨具和能源產(chǎn)品的進(jìn)出口貿易和技術(shù)服務(wù)，15年營(yíng)業(yè)收入約5.28億，歸母凈利潤789.30萬(wàn)；三磨所屬于科工板塊，是中國超硬材料行業(yè)龍頭，為汽車(chē)、電子、制冷、工具、LED、行業(yè)專(zhuān)用設備等終端行業(yè)提供磨具磨料和用生產(chǎn)、檢測設備儀器，15年營(yíng)業(yè)收入約2.09億，歸母凈利潤2441.75萬(wàn)。磨削加工與軸承精密度關(guān)系緊密，本次收購后將在技術(shù)和客戶(hù)渠道上產(chǎn)生較高的協(xié)同效應。
整合領(lǐng)軍企業(yè)，打造國機集團精工產(chǎn)業(yè)平臺。公司公告披露在交易完成后，國機集團將以上市公司為精工行業(yè)產(chǎn)業(yè)整合的平臺，陸續將精工類(lèi)資產(chǎn)注入上市公司，將上市公司打造成為國機集團精工業(yè)務(wù)的拓展平臺、精工人才的聚合平臺和精工品牌的承載平臺。
盈利預測。根據公司披露16年業(yè)績(jì)快報，受毛利率提升（毛利潤增長(cháng)4929萬(wàn)）、資產(chǎn)減值損失減少（減少7345萬(wàn)）、高鐵軸承業(yè)務(wù)轉移（實(shí)現營(yíng)業(yè)外收入9944萬(wàn)）的影響，公司16年收入與15年持平，歸母凈利潤實(shí)現扭虧。而在高端軸承和技術(shù)良好發(fā)展、重型機械出現提升帶來(lái)民用產(chǎn)品轉暖，我們預計公司16-18年歸母凈利潤為1418、1262、2260萬(wàn)，全面攤薄EPS分別為0.04、0.04、0.06元/股，每股凈資產(chǎn)分別為3.61、3.65、3.72元/股。近年來(lái)民品業(yè)務(wù)相對低迷，給公司帶來(lái)一定業(yè)績(jì)壓力，產(chǎn)生了較大的業(yè)績(jì)波動(dòng)。目前公司業(yè)績(jì)處于底部，則采用PE估值效果較差，故采用PB估值法。參考可比公司情況，考慮高鐵軸承項目將貢獻一定業(yè)績(jì)，以及并購及注入預期帶來(lái)的利潤影響，給予17年4.0倍PB估值，目標價(jià)14.6元，增持評級。
風(fēng)險提示：固定資產(chǎn)投資增速下行，重組進(jìn)展及后續注入低于預期。
（來(lái)源：同花順）